行业供给收缩+利空预期边际改善+历史估值底，航空19年行情延续性可期

原标题：行业供给收缩+利空预期边际改善+历史估值底，航空19年行情延续性可期

财联社12月5日讯，近期人民币兑美元持续拉升，连收5道关口，截至发稿时，最新报价6.8476。国际油价也总体大幅回落，维持在50~55美元/桶位置。

随着原油和汇率风险逐渐释放，航空业绩和估值大幅修复，短期有望延续反弹态势。中期角度，供给保持较低增速是大概率事件，供给侧改革持续时间会超预期，行业供需矛盾转化成票价的路径通畅，竞争结构非常有利，19-20年的业绩恢复性增长是大概率事件。兴业航空运输龚里《航空业2019年投资策略: 强监管周期延续，布局估值底部 》中建议关注未来三年资本开支较低的中国国航；较强因私需求支撑的上海基地公司东方航空、春秋航空和吉祥航空；开启2+X广州北京双枢纽战略，未来弹性大的南方航空。

历史油价波动对航空业增长与票价之间的关系

一、18-20年是强监管周期，行业供给增长有望持续收紧

民航整体规模维持快速发展，连续20多年旅客流量年复合增速在10%以上，飞行、运营等专业技术人员、空域资源和地面保障资源不足的问题不断凸显，民航维持安全和准点运行的压力也越来越大。在这个背景下，民航规范和强化行业监管，新航空公司设立、飞机引进、机场时刻容量的确定等诸多环节都受到严格监管，这些政策在17-18年不断强化，行业供给增长所受约束逐渐增加，预计在行业保障资源不发生根本性转变的情况下，供给在监管约束下难以重回快速增长通道。在当前时点看19-20年，行业监管加强、静态飞机引进趋缓、时刻提升有限、利用率相对饱和，行业整体供给增速将呈现稳中有降的局面。

多指标显示行业利用率持续提升

二、供需仍在改善通道，明年大概率是“紧供给-弱需求”的组合

需求中枢有可能下移，但消费曲线下降是平滑的。从历史需求来看，除了03年和08年航空需求出现短暂大幅下滑外，其他时间的消费曲线是相对平滑。虽然19年经济增速下行会带来民航需求增速下行，但将展现出一定韧性。19年大概率是“紧供给-弱需求”的组合，行业供需将呈现平衡态势。短期油价下跌也利好航空需求释放。

三、19年盈利大概率改善，航空股位于估值底部区域

航空股历史PB的低点一般出现于盈利和预期的低点。当前三大航PB处于相对低位，贴近历史区间的下轨。从基本面角度看，紧供给弱需求供需仍在改善通道中；从外围因素看，18年10月以来油价大幅下跌，19年油价均值同比大幅上涨概率较小，同时人民币虽然贬值预期尤在，但是贬值幅度和对业绩的影响程度超过18年概率较小，总体看来，19年外围因素和盈利大概率相对改善。当前航空股位于业绩预期和估值的低位，持有胜率大。

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